Market Segmentation: Venezuelan ADRs

Abstract

The foreign exchange controls imposed by Venezuela in 2003, constitute a natural experiment that allows researchers to observe the effects of exchange controls on stock market segmentation. This paper provides empirical evidence that, although the Venezuelan capital market as a whole was highly segmented before the controls were imposed, shares in the firm CANTV were, through its American Depositary Receipts (ADRs), partially integrated with the global market. Following the imposition of the exchange controls, this integration was lost. The research also documents the spectacular and apparently contradictory rise experienced by the Caracas Stock Exchange during the serious economic crisis of 2003. It is argued that, as was the case in Argentina in 2002, the rise in share prices was caused because the depreciation of the Bolívar in the parallel currency market increased the local price of the stocks that had associated ADRs, which are negotiated in dollars.

El control de cambio impuesto en Venezuela en 2003, constituye un experimento natural que le permite a los investigadores observar el efecto que los controles de cambio tienen sobre la segmentación de mercado. Este artículo ofrece evidencia empírica que, aunque el mercado de capitales venezolano como un todo estaba altamente segmentando antes de la imposición de los controles, las acciones de la empresa CANTV estaban, a través de sus American Depositaty Receipts (ADRs), parcialmente integrada con el mercado global. Luego de la imposición de los controles, dicha integración se perdió. La investigación también documenta la espectacular y aparentemente contradictoria alza de la Bolsa de Valores de Caracas durante la fuerte crisis económica del 2003. Se argumenta que, tal y como fue el aso de Argentina en 2002, la subida de los precios de las acciones fueron causados por el impacto que tuvo la depreciación del Bolívar en el mercado de cambio paralelo sobre las acciones que tenían asociados ADR, los cuales se negociaban en dólares.