Crisis cambiarias en Colombia bajo tipo de cambio fijo: 1938-1967

Abstract

Entre 1938 y 1967, lo cual incluye el período de Bretton Woods después de la Segunda Guerra Mundial, Colombia fijó su tipo de cambio al dólar. A pesar de que el régimen cambiario operó bajo el esquema de fijación del tipo de cambio, el peso fue devaluado oficialmente en más de 12% en seis ocasiones. Los episodios de devaluación fueron complejos, traumáticos, con un alto componente político e implicaron ajustes macroeconómicos costosos. El acuerdo de Bretton Woods sostenía que los países podían devaluar sus monedas sólo en presencia de desequilibrios fundamentales como resultado, por ejemplo, de caídas estructurales de sus términos de intercambio. Sin embargo, este trabajo sostiene que los desequilibrios en el mercado monetario fueron determinantes en la explicación de las crisis cambiarias durante el período de cambio fijo. El ensayo está organizado en tres partes. Primero, se plantea un modelo teórico simple para una economía pequeña y abierta con movilidad imperfecta de capitales en el que se puedan analizar las posibles causas de las devaluaciones nominales. En segundo lugar, se emplea un enfoque narrativo para describir las circunstancias económicas que rodearon cada una de las devaluaciones: así como la revisión de evidencia cualitativa de la época. Finalmente, se realiza un conjunto de ejercicios econométricos para identificar las variables determinantes de los desequilibrios macroeconómicos que precedieron cada crisis cambiaria. Los resultados muestran que los desajustes externos estuvieron primordialmente asociados con desequilibrios en el mercado monetario. Los movimientos adversos en los términos de intercambio explican sólo una pequeña porción de las crisis cambiarias.

Between 1938 and 1967 that includes the Bretton Woods period after 1947 Colombia pegged its currency to the dollar. Although the exchange rate regime operated under a fixed exchange rate, the peso was devaluated more than 12% on 6 occasions. The devaluation episodes were complex, traumatic, involved a high political component and carried costly macroeconomic adjustments. The Bretton Woods agreement stated that countries could only devaluate their exchange rate in the presence of fundamental imbalances driven for example by structural terms of trade deterioration. However, this paper states that in Colombia the imbalances of the money market were a key factor in the explanation of the exchange crises during the period. The paper is organized as follows. First, a simple theoretical model of a small open economy with imperfect capital mobility is built in order to examine the possible causes of nominal devaluations. Second, a narrative approach is used to describe the economic circumstances that surrounded each one of the devaluation episodes. Finally, a set of econometric tests were used in order to identify the key variables behind the macroeconomic imbalances that preceded each exchange crises. The results show that the external imbalances were mainly associated to the imbalances in the money market. Terms of trade deterioration accounts for just a small part of current account crises.