The gilded bubble buffer and optimal macroprudential policy

Abstract

We provide a microfounded framework for the welfare analysis of macroprudential policy within a model of rational bubbles. For this we posit an overlapping generation model where productivity and credit supply are subject to random shocks. We find that when real interest rates are lower than the rate of growth, credit financed bubbles may be welfare improving because of their role as a buffer in channeling excessive credit supply and inefficient investment at the firms' level, but its sudden price decrease may cause a systemic crisis. Therefore a well designed macroprudential policy plays a key role in improving efficiency while preserving financial stability. Our theoretical framework allows us to compare the efficiency of alternative macroprudential policies. Contrarily to conventional wisdom, we show that (i) macroprudential policy may be efficient even in the absence of systemic risk, (ii) it has to be contingent on productivity shocks and (iii) it must be contingent upon the level of real interest rates.

En este artículo presentamos un marco teórico microfundamentado para un análisis de bienestar de políticas macroprudenciales en un modelo con burbujas racionales. Nuestro modelo es uno de generaciones traslapadas con choques aleatorios en la productividad y en la oferta de crédito. Encontramos que cuando la tasa de interés real es menor que la tasa de crecimiento de la economía, las burbujas financiadas con crédito pueden mejorar el bienestar debido a su rol como amortiguadoras en la canalización del exceso de crédito y de inversión ineficiente por parte de las empresas, pero una caída repentina en su precio puede causar una crisis sistémica. Por lo tanto una política macroprudencial bien diseñada juega un rol clave para mejorar la eficiencia y al mismo tiempo preservar la estabilidad financiera. Nuestro marco teórico permite comparar la eficiencia de políticas macroprudencial alternativas. Contrario a la sabiduría convencional, demostramos que (i) una política macroprudencial puede ser eficiente aún en ausencia de riesgo sistémico, (ii) debe ser contingente a choques de productividad y (iii) debe ser contingente al nivel de tasas de interés.